L'Italie, nouveau pilier de la zone Euro

L’ITALIE DÉFIE LES SCEPTIQUES

Le discours dominant sur l’Italie reste ancré dans les stéréotypes d’une économie sclérosée, engluée dans sa dette et structurellement incapable de réformes. Nous pensons que cette lecture est désormais périmée. Les données les plus récentes témoignent d’une inflexion structurelle que les marchés n’ont pas encore pleinement intégrée.

Un marché de l’emploi en transformation profonde

Le taux de chômage italien a atteint 5,1 % en janvier 2026, un plus bas historique absolu, contre 13,2 % au pic de la crise de 2014. Ce chiffre est d’autant plus remarquable qu’il s’accompagne d’une hausse de l’emploi permanent (+258 000 postes en CDI sur un an) et d’une progression de l’emploi indépendant (+126 000). Le taux d’emploi atteint désormais 62,6 %, en amélioration constante. Le chômage des jeunes, autrefois supérieur à 40 %, est descendu à 18,9 %. Ces dynamiques reflètent une transformation qualitative du marché du travail, pas simplement un effet de cycle.

Des finances publiques en voie de normalisation

Le déficit public est passé de 7,2 % du PIB en 2023 (gonflé par l’impact du Superbonus immobilier) à 3,0 % en 2025, avec un objectif de 2,8 % pour 2026, ce qui permettrait à l’Italie de sortir de la procédure européenne de déficit excessif. La politique budgétaire du ministre Giorgetti, d’une rigueur remarquable, a restauré la crédibilité fiscale du pays auprès des investisseurs institutionnels.

Résultat : le spread BTP-Bund s’est resserré à environ 61 points de base, son niveau le plus bas depuis la faillite de Lehman Brothers en 2008. Certains économistes estiment qu’il pourrait converger vers 50 pb dans le courant de l’année. Simultanément, les agences de notation ont relevé leurs perspectives : Moody’s a rehaussé l’Italie à Baa2 stable (première amélioration en plus de vingt ans), tandis que Fitch l’a portée à BBB+. L’ère du « spread de peur » est derrière nous.

Croissance : modeste mais résiliente

Le PIB italien a progressé de 0,3 % au T4 2025 (au-dessus des attentes), portant la croissance annuelle à 0,5-0,7 % selon les sources. Les estimations de consensus tablent sur 0,8 % en 2026, portées par la demande intérieure et l’accélération des décaissements du PNRR (le plan de relance européen de 191 milliards d’euros dont l’Italie est le premier bénéficiaire). L’investissement public, dopé par les fonds européens, reste le principal moteur de croissance à moyen terme. L’inflation contenue (1,4 % attendu en 2026) soutient le pouvoir d’achat des ménages sans menacer la trajectoire de taux de la BCE.

En résumé : l’Italie n’est pas un tigre de la croissance, mais elle offre un profil macro de plus en plus solide, marqué par un assainissement budgétaire crédible, un marché du travail au plus haut et une prime de risque souverain en forte compression.

GIORGIA MELONI : UNE STATURE EUROPÉENNE SANS PRÉCÉDENT

Au-delà des indicateurs économiques, l’un des facteurs les plus sous-estimés de la réévaluation italienne est la stabilité politique incarnée par le gouvernement Meloni. L’Italie, traditionnellement connue pour ses crises gouvernementales chroniques, vit sa troisième plus longue mandature depuis la Seconde République, avec plus de mille jours au pouvoir. Cette longévité constitue un avantage comparatif décisif dans un continent où la France traverse une instabilité parlementaire inédite et où l’Allemagne, sous la coalition Merz, peine à retrouver un cap clair.

Pont transatlantique et levier géopolitique

Giorgia Meloni s’est imposée comme l’interlocutrice européenne privilégiée de l’administration Trump, jouant un rôle de médiatrice entre Washington et Bruxelles sur les sujets commerciaux, tarifaires et sécuritaires. Sa proximité avec la Maison-Blanche — la seule dirigeante européenne à entretenir un dialogue direct et régulier avec le Président américain — lui confère un levier diplomatique considérable que ni Macron ni Merz ne possèdent aujourd’hui.

Sur le plan de la défense, l’Italie a maintenu un soutien indéfectible à l’Ukraine tout en promouvant un réarmement européen complémentaire à l’OTAN. La présidence italienne du G7 en 2024 a servi de vitrine diplomatique, et le Plan Mattei pour l’Afrique a été progressivement intégré à l’agenda européen, renforçant le positionnement de Rome comme pont entre l’Europe, la Méditerranée et le continent africain. L’Italie promeut également le corridor IMEC (India-Middle East-Europe Corridor), outil géopolitique visant à diversifier les routes stratégiques en alternative à la Route de la Soie chinoise.

L’effet Meloni sur les marchés : la stabilité comme actif

Pour les investisseurs, la stabilité politique italienne est un actif en soi. La compression du spread BTP-Bund, la double revalorisation par les agences de notation, et l’afflux record d’investisseurs étrangers sur les BTP Valore sont autant de preuves tangibles de cette « prime de stabilité ». La confiance des investisseurs institutionnels dans la dette italienne repose désormais sur trois piliers : la croissance post-pandémique, la discipline budgétaire, et la prévisibilité politique — un triptyque historiquement rare pour l’Italie.

Il convient néanmoins de mentionner un facteur de risque récent : le référendum sur la réforme judiciaire du 22-23 mars 2026 s’est soldé par un vote « Non », constituant le premier revers significatif du gouvernement Meloni. Si cette issue peut nourrir un épisode de volatilité à court terme sur les BTP et les bancaires italiennes, nous estimons que l’impact restera contenu tant que la trajectoire budgétaire demeure ancrée et que Meloni conserve sa majorité parlementaire, ce qui reste notre scénario central.